Perché Berlino chiama sleale il metodo Unicredit

Il cancelliere tedesco Friedrich Merz ha scelto un uditorio di imprenditori a Berlino per parlare di una banca. L'oggetto del suo discorso del 7 maggio è il metodo con cui Unicredit ha costruito la propria posizione in Commerzbank. Le parole usate, "è così che si distrugge la fiducia", non appartengono al lessico ordinario dei rapporti tra istituti finanziari europei.

L'innesco è duplice. Il 6 maggio Unicredit ha formalizzato l'offerta pubblica di scambio su Commerzbank, dopo mesi di manovre preparatorie. Nelle stesse ore è emerso che la quota effettiva del gruppo italiano nella banca tedesca, sommando azioni e strumenti derivati, ha superato il 35 per cento. La costruzione attraverso derivati permette di accumulare esposizione economica senza attivare le soglie di notifica preventiva previste dalla disciplina sulle partecipazioni rilevanti. La definizione che circola negli ambienti istituzionali tedeschi — "metodo inopportuno e sleale", riportata da Repubblica — si affianca alle parole scelte da Merz davanti agli imprenditori berlinesi: un linguaggio che non appartiene al registro tecnico della vigilanza bancaria, ma a quello della politica industriale.

Il fatto conta adesso per tre ragioni che si tengono insieme. La prima è giuridica: l'uso dei derivati per superare di fatto le soglie di trasparenza espone un'asimmetria tra ciò che la regolazione europea formalmente consente e ciò che le autorità nazionali considerano accettabile sui propri campioni bancari. La seconda è politica: la reazione di Merz non è quella di un regolatore, è quella di un capo di governo che difende un asset come strategico, dieci anni dopo che l'unione bancaria europea avrebbe dovuto rendere la categoria di "banca nazionale" giuridicamente meno rilevante. La terza è di precedente: se l'operazione si chiude nei termini perseguiti da Piazza Gae Aulenti, il consolidamento bancario transfrontaliero europeo cambia regime; se si arena per resistenza politica, il principio del mercato unico bancario subisce un colpo che difficilmente potrà essere ignorato.

La lettura della Bundesbank e del ministero delle Finanze tedesco fa leva su un argomento tecnicamente solido: l'uso dei derivati ha permesso a Unicredit di costruire una posizione economica vicina alla soglia di offerta obbligatoria senza attivare i meccanismi di scrutinio che la disciplina europea prevede per le acquisizioni di partecipazioni qualificate in enti creditizi. Non è la prima volta che il consolidamento bancario transfrontaliero europeo si arena su questa frizione: già nei tentativi di fusione degli anni 2000 e poi durante la crisi del debito sovrano del 2011-2012, l'unione bancaria rimase un progetto incompiuto proprio perché gli Stati non vollero cedere il controllo sui propri istituti sistemici. Commerzbank, con circa 500 miliardi di euro di attivi totali, è il secondo gruppo bancario tedesco per dimensione: la sua acquisizione rappresenterebbe la più grande operazione di consolidamento transfrontaliero nella storia dell'eurozona. Il regolamento sulle partecipazioni rilevanti chiede notifica al superamento di soglie crescenti, ma calibra le soglie sulle azioni con diritto di voto, non sull'esposizione economica complessiva. La distinzione tra esposizione e controllo è giuridicamente netta, economicamente più sfumata.

Per il sistema bancario italiano, l'operazione contiene un test concreto. Unicredit è il più grande gruppo italiano per attivi e ha costruito negli ultimi anni una capacità di esecuzione su mercati esteri che nessun altro istituto italiano possiede. Ma la partita si riflette anche al di sotto del livello dei grandi gruppi: una banca regionale del Nord-Est che ha costruito negli anni relazioni con la clientela corporate tedesca attraverso Unicredit come corrispondente, o un istituto cooperativo lombardo esposto indirettamente al mercato tedesco tramite fondi e obbligazioni Commerzbank, osservano l'esito di questa operazione come un segnale su quanto sia praticabile l'integrazione bancaria europea al di là delle dichiarazioni di principio. Una sconfitta tattica su Commerzbank, dopo anni di preparazione, segnerebbe il limite raggiungibile dall'espansione transfrontaliera italiana nel quadro istituzionale corrente. Una riuscita, anche parziale, ridefinirebbe la geografia bancaria europea per il prossimo decennio.

Resta da osservare nei prossimi mesi quale forma assumerà il "fronte anti-Unicredit" di cui parlano le fonti tedesche. Se si tradurrà in una mobilitazione coordinata degli azionisti istituzionali tedeschi, la partita si chiuderà sul terreno del mercato. Se prenderà invece la forma di interventi regolatori o legislativi mirati, sarà il segnale che il consolidamento bancario europeo è entrato in una fase nuova, in cui la categoria di "campione nazionale" torna a contare quanto contava prima del 2014.