Il prezzo dell'energia si sgonfia. Cosa rientra, cosa resta

Non è ancora un sollievo. È così che cominciano i sollievi che durano poco.

Il 6 maggio il Wti ha perso il 6,96 per cento a New York, chiudendo a 95,15 dollari al barile. Il Brent ha ceduto il 7,85 per cento, a 101,25 dollari. Il giorno successivo il greggio statunitense è sceso ulteriormente a 93 dollari, mentre il Brent ha rotto la soglia dei 100. Sul gas, il TTF di Amsterdam ha perso il 5,9 per cento in una sola seduta, scendendo appena sopra i 44 euro al megawattora dopo aver toccato in giornata i 41 euro. Il movimento è stato innescato dalle aspettative di un accordo tra Stati Uniti e Iran che riapra la navigazione nello Stretto di Hormuz, da cui transita circa il 20 per cento del greggio mondiale.

Il fatto è il movimento di prezzo, non la tregua. La tregua non è stata firmata e il conflitto, ricominciato brevemente lunedì, resta aperto. Quello che i mercati hanno scontato è la probabilità che il premio di rischio accumulato in 67 giorni di crisi si riassorba in tempi rapidi. Per le imprese italiane energivore questo significa una finestra di respiro sui costi variabili nel breve termine. Significa anche che la finestra può chiudersi con la stessa velocità con cui si è aperta.

Per capire la portata del movimento serve ricordare cosa c'era prima. Dal marzo 2026, lo shock di Hormuz aveva spinto il Brent stabilmente sopra i 110 dollari, con punte oltre i 120. Il TTF aveva oscillato tra i 50 e i 60 euro al megawattora, livelli che la manifattura italiana non vedeva dall'inverno 2023. Il paragone strutturale più vicino è lo shock energetico del 2022, seguito all'invasione russa dell'Ucraina: anche allora il TTF aveva toccato picchi oltre i 300 euro al megawattora prima di rientrare, e anche allora il rientro era stato letto come normalizzazione mentre la vulnerabilità di approvvigionamento restava invariata. La discesa di questa settimana riporta i prezzi vicino ai livelli pre-conflitto, non sotto. Il riassorbimento è del premio di rischio geopolitico, non della tendenza strutturale dei prezzi energetici, che resta più elevata rispetto al decennio 2010-2020.

Il primo livello da osservare è il bilancio delle imprese energivore. Per la chimica di base, la ceramica di Sassuolo, il vetro cavo, la siderurgia di Brescia, il cartario di Lucca, il costo energetico pesa tra il 12 e il 25 per cento del fatturato. Una vetreria cava del bresciano con 30 milioni di fatturato, che nei mesi di picco aveva sospeso un turno notturno per contenere i costi energetici, può riaprirlo già nel secondo trimestre se il TTF si stabilizza sotto i 45 euro. Una cartiera lucchese di media dimensione che aveva congelato l'acquisto di un impianto di cogenerazione riprende la valutazione, ma difficilmente anticipa il capex: usa prima il margine recuperato per ricostituire le scorte di materia prima. Una contrazione del TTF di sei euro al megawattora, mantenuta per un trimestre, vale tra i due e i quattro punti di marginalità lorda recuperati. Su un campione di imprese che nel primo trimestre 2026 aveva azzerato i margini, è la differenza tra perdita e pareggio.

Il secondo livello è il riposizionamento delle strategie di approvvigionamento. L'Europa ha attraversato il primo trimestre con stoccaggi di gas sotto la media stagionale, gas naturale liquefatto americano arrivato a prezzi premium, e una sospensione tacita dei contratti di lungo termine con fornitori del Golfo Persico. La discesa dei prezzi rimette in moto i tavoli negoziali. È probabile che nelle prossime sei-otto settimane Eni, Edison e Snam aggiornino la composizione dei portafogli di approvvigionamento, riducendo l'esposizione spot e ricostituendo coperture a termine sui prezzi correnti.

Il terzo livello è quello che il dibattito pubblico italiano non sta mettendo a fuoco. La crisi di Hormuz aveva accelerato due conversazioni: il riarmo degli investimenti in rinnovabili, presentati come hedge geopolitico, e la riapertura del dossier nucleare, per la prima volta da quindici anni discusso senza imbarazzo nel perimetro di Confindustria. Con il fossile che torna sotto i 100 dollari, entrambe le conversazioni perdono urgenza percepita. È plausibile che alcuni dei piani di investimento annunciati nelle ultime settimane vengano riconsiderati, soprattutto da parte di operatori industriali medi che non hanno la capacità finanziaria di sostenere capex pluriennale senza pressione di prezzo.